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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间1月24日，NBA常规赛，湖人117-96大胜凯尔特人，湖人近5战4胜升至西部第五。
凯尔特人（31-14）：波尔津吉斯22分7篮板、杰伦-布朗17分8篮板3助攻、塔图姆16分6篮板5助攻、斯普林格10分
湖人（24-18）：浓眉24分8篮板3助攻3盖帽、里夫斯23分3篮板6助攻、詹姆斯20分14篮板6助攻、克内克特13分4篮板、文森特12分4助攻、八村塁10分7篮板
首节比赛，湖人率先发力早早取得领先优势，领先11分结束第一节。第二节，凯尔特人的手感不佳，湖人凭借出色的三分投射将分差拉开。半场结束时，湖人已领先凯尔特人19分。第三节凯尔特人连中三分将分差缩小，但在节末又陷入得分荒，未能抓住湖人单节仅得16分的疲劳期。末节，湖人一波高潮直接将分差拉大到20分以上，比赛失去悬念。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
亚洲之光，由韩国在世界杯率先点亮。
实际上，从世界排名上，能看出韩国足球在实力上“脱亚入欧”的现状。虽然捷克队纸面身价1.9亿欧元，高于韩国的1.36亿欧，但捷克世界排名第38，韩国世界杯排名第25，从某种意义上，韩国队和欧洲一些老牌球队已经站在同一条水平线上，甚至还有自己的鲜明特色和优势。
数据统计，显现出韩国队的全面优势。射门15比8、得分机会4比1、控球率62%比38%，传球成功率87%比71%，另外捷克还要靠多达16次犯规来阻止韩国人的渗透进攻。
A组首战，韩国2比1逆转捷克，对韩国队的表现，英国《每日邮报》的评价用词是“brilliant”。
捷克老帅库贝克赛前说，能够应对韩国队的进攻火力。“我们从欧洲区预选赛一路走来，战胜了像丹麦这样的强大对手，完全能够充分应对韩国队的进攻火力”。交手之后，老帅心服口服：“我们踢得不错，也创造出了一些机会，但对手推进速度非常快，我们没能阻止韩国队进球，韩国队的传球很有穿透力。”
老球迷大概还记得当年英超迷与西甲迷对吵时的一个假想命题：如果巴萨打斯托克城，会不会被凶狠的贴身拼抢与高空轰炸打垮……可以说，看看本场世界杯，这个假想的答案显而易见，足球场上，某些“特型打法”也许能获利一时，但归根结底，脚下技术还是王道，看看本场，捷克的高大猛男们，即使想贴身犯规，都抓不住从身边泥鳅般滑过的韩国人。
与此同时，对韩国队的传统印象，也该刷新了。韩国足球如今变得更现代，更快、更巧，更技术流。看看韩国队黄仁范的进球，那一下精巧的扣球摆脱，以及精妙的搓射，微博平台上有人说，有点梅西的味道。
这大概是韩国队本场表现给人的普遍性观感，面对捷克队，韩国人的脚下优势太明显了。快速、灵活、技术流渗透……大部分时间里韩国队将球掌控在脚下，当他们打起穿插配合时，高大缓慢的捷克队员就像是木桩一样笨重，只能靠收缩防线、压缩彼此之间的空间，来遏制韩国人的渗透。
连同本场，韩国在世界杯历史上已经取得了8场胜利，其中有4场，是在1球落后的情况下2比1逆转取胜。当捷克人利用一个偶然机会领先时，韩国队没有乱，依然坚持着脚下的传接配合，耐心尝试用渗透来打穿对手防线，透出一种对自身战术打法优势的坚定信念。
如果以比赛风格来类比，本场比赛还真有点像巴萨打斯托克城，韩国的地面渗透流，对抗捷克的身体优势与高空威胁。
如今捷克队唯一能拿得出手的，是身高和头球冲击，本场一次界外球接力头球进球，一次任意球争顶入网（越位在先），这是他们威胁韩国唯一的手段。恍惚之间，你仿佛看到的是十几年前英超的“天空之城”斯托克城队，德拉普的手榴弹战术虽有特色，但毕竟是足球主流理念的反面。
很多老球迷对捷克的印象还停留在黄金一代，内德维德、罗西基、巴罗什……那一代人是捷克足球最后的骄傲，但如今的这支欧洲老牌劲旅已经没落了，欧洲区预选赛被克罗地亚5比1打爆，还爆冷败给过法罗群岛，靠附加赛两场点球大战挤进世界杯。
唯一值得孙兴慜欣慰的，大概是他个人的里程碑记录，本场出战，令他成为了史上第二个参加4届世界杯的韩国球员，而第一个完成这一成就的，是场边的主教练洪明甫。
值得一提的是，韩国队这场胜利，还是在头号球星孙兴慜状态不佳的情况下拿到的。孙兴慜作为首发单箭头，靠积极跑动创造出了一些机会，但临门把握能力下降明显，上半时一次大禁区线的突破射门偏出较多，下半时的单刀挑射，力度与角度也都欠理想。本场比赛，孙兴慜6次射门，仅1次射正，第69分钟被换下，但韩国队在头号进攻武器哑火的情况下，依然靠整体传控足球的优势拿下了比赛。
当韩国门将金承奎多次在底线处控球，从容参与到全队倒脚、破解对方的逼抢时，你能看出韩国足球如今坚持的理念，用欧洲足坛最主流的传控足球，用赏心悦目的技术流渗透，打出一场令人信服的胜利，这也是他们世界杯首战最让人服气的地方。（李普利）
【球员介绍】
欧冠赛前，对手教练说了句话，把巴萨球迷的心扎了一下。
加西亚只是把所有人都在想的事说出来了。
问题是，这句话从对手嘴里说出来，杀伤力完全不一样。
弗里克当时就炸了。他在发布会上直接开炮：“国家队是国家队，但我们必须问一句：真的有必要跑去澳大利亚踢一场友谊赛吗？飞几千公里，就为了一场热身赛？”
热苏斯是国家队没征召，体力充沛，四次出场41分钟进两球，效率吓人。但他不是拉菲尼亚那种能一个人扛起锋线的人。戈登在英格兰队最近四场都进球，状态好，但他更适合边路，踢中锋是客串。奥尔莫八场零球，助攻倒是有三个，但他更像中场，不是禁区里的终结者。
巴萨球迷听了这话，心里应该五味杂陈。
加西亚说了句大实话。大实话往往最扎心。
所以拉菲尼亚留在巴塞罗那，一个人练。球队飞伊斯坦布尔，他留守。
一个对手教练，赛前夸你“能拿欧冠”，同时又说“幸亏你主力伤了”。这两句话放在一起，翻译过来就是：你很强，但今晚你强不起来。
一方面，对手承认你是夺冠热门，这是尊重。另一方面，对手觉得你少了拉菲尼亚就不足为惧，这是打脸。
然后巴西国家队一个友谊赛，在澳大利亚踢的，右大腿水肿，提前送回巴萨。
三个人加起来，凑不出一个拉菲尼亚。
翻译一下就是：谢天谢地，那个西甲射手王今晚不上。
这话听着刺耳，但你挑不出毛病。足球场上，对手巴不得你少一个主力。嘴上说着“希望所有球星都踢”，心里想的是“你最好全员感冒”。
弗里克赛前说什么都不重要了。重要的是，当拉菲尼亚坐在巴塞罗那的健身房里踩单车的时候，伊斯坦布尔的那片球场，正在等着巴萨用一套“没有拉菲尼亚的阵容”去证明自己。
这是捧杀。
拉菲尼亚这赛季什么状态？8场各项赛事，14个球。西甲12球领跑射手榜，欧冠首轮对费耶诺德也有进球。他不是那种“偶尔闪光”的球员，他是巴萨现在进攻端最稳定的输出点。弗里克把他放在中锋位置，效果出奇地好。
加西亚那番话，还有一层意思被很多人忽略了。他说巴萨是“欧冠夺冠热门”，跟巴黎圣日耳曼并列。
而对手在笑。
拉菲尼亚不在，弗里克的替代方案有三个：热苏斯、戈登、奥尔莫。
巴萨这赛季开局确实猛，西甲七连胜，各项赛事不败。但欧冠客场不一样。上赛季巴萨就是在欧冠淘汰赛阶段被马竞干掉的，拉菲尼亚那时候也伤了。弗里克嘴上不说，心里肯定有阴影。
但足球的好处是：话可以先说，球得后踢。
这就是巴萨现在最尴尬的地方：你的对手公开说“幸亏你最好的球员不在”，而你找不出一个能让他闭嘴的替代者。
加拉塔萨雷的主场，号称“土耳其地狱”。这不是夸张，数据摆在那：加拉塔萨雷在欧洲赛场的主客场战绩差异巨大，主场胜率远超客场。加西亚自己在采访里也说了：“巴萨纸面实力占优，但我们完全可以通过战术素养和主场氛围来弥补。”
这话说得够狠。一个德国教练，公开批评巴西足协的安排。弗里克平时话不多，能把他逼到这份上，说明他是真急了。
加拉塔萨雷助理教练伊斯梅尔·加西亚接受《马卡报》采访，聊到拉菲尼亚缺阵的话题，他说了句特别实在的话：“那是当然，我没法说违心话。作为对手，他不能上场，对我们绝对是好事。”
你品品这个画面：赛前新闻发布会，记者问“拉菲尼亚缺阵你们高兴吗”，加拉塔萨雷助教咧嘴一笑，“当然高兴”。然后隔壁训练基地，弗里克看着医疗报告，脸色铁青。
更讽刺的是，拉菲尼亚的伤“不严重”。检查结果显示没有结构性损伤，只是水肿。但“不严重”不等于“能踢”。水肿这东西，你硬上，就可能变成肌肉撕裂。拉菲尼亚上赛季已经被肌肉伤病折腾过三次了，弗里克不敢赌，巴萨医疗组也不敢赌。
翻译一下：我们实力是不如你，但你在我们主场踢，加上你少了最好的前锋，这事就有得玩了。
加拉塔萨雷助教笑得开心，那就看看今晚，巴萨能不能让他笑不出来。
【比赛分析】
北京时间1月24日，NBA常规赛，湖人117-96大胜凯尔特人，湖人近5战4胜升至西部第五。
凯尔特人（31-14）：波尔津吉斯22分7篮板、杰伦-布朗17分8篮板3助攻、塔图姆16分6篮板5助攻、斯普林格10分
湖人（24-18）：浓眉24分8篮板3助攻3盖帽、里夫斯23分3篮板6助攻、詹姆斯20分14篮板6助攻、克内克特13分4篮板、文森特12分4助攻、八村塁10分7篮板
首节比赛，湖人率先发力早早取得领先优势，领先11分结束第一节。第二节，凯尔特人的手感不佳，湖人凭借出色的三分投射将分差拉开。半场结束时，湖人已领先凯尔特人19分。第三节凯尔特人连中三分将分差缩小，但在节末又陷入得分荒，未能抓住湖人单节仅得16分的疲劳期。末节，湖人一波高潮直接将分差拉大到20分以上，比赛失去悬念。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
亚洲之光，由韩国在世界杯率先点亮。
实际上，从世界排名上，能看出韩国足球在实力上“脱亚入欧”的现状。虽然捷克队纸面身价1.9亿欧元，高于韩国的1.36亿欧，但捷克世界排名第38，韩国世界杯排名第25，从某种意义上，韩国队和欧洲一些老牌球队已经站在同一条水平线上，甚至还有自己的鲜明特色和优势。
数据统计，显现出韩国队的全面优势。射门15比8、得分机会4比1、控球率62%比38%，传球成功率87%比71%，另外捷克还要靠多达16次犯规来阻止韩国人的渗透进攻。
A组首战，韩国2比1逆转捷克，对韩国队的表现，英国《每日邮报》的评价用词是“brilliant”。
捷克老帅库贝克赛前说，能够应对韩国队的进攻火力。“我们从欧洲区预选赛一路走来，战胜了像丹麦这样的强大对手，完全能够充分应对韩国队的进攻火力”。交手之后，老帅心服口服：“我们踢得不错，也创造出了一些机会，但对手推进速度非常快，我们没能阻止韩国队进球，韩国队的传球很有穿透力。”
老球迷大概还记得当年英超迷与西甲迷对吵时的一个假想命题：如果巴萨打斯托克城，会不会被凶狠的贴身拼抢与高空轰炸打垮……可以说，看看本场世界杯，这个假想的答案显而易见，足球场上，某些“特型打法”也许能获利一时，但归根结底，脚下技术还是王道，看看本场，捷克的高大猛男们，即使想贴身犯规，都抓不住从身边泥鳅般滑过的韩国人。
与此同时，对韩国队的传统印象，也该刷新了。韩国足球如今变得更现代，更快、更巧，更技术流。看看韩国队黄仁范的进球，那一下精巧的扣球摆脱，以及精妙的搓射，微博平台上有人说，有点梅西的味道。
这大概是韩国队本场表现给人的普遍性观感，面对捷克队，韩国人的脚下优势太明显了。快速、灵活、技术流渗透……大部分时间里韩国队将球掌控在脚下，当他们打起穿插配合时，高大缓慢的捷克队员就像是木桩一样笨重，只能靠收缩防线、压缩彼此之间的空间，来遏制韩国人的渗透。
连同本场，韩国在世界杯历史上已经取得了8场胜利，其中有4场，是在1球落后的情况下2比1逆转取胜。当捷克人利用一个偶然机会领先时，韩国队没有乱，依然坚持着脚下的传接配合，耐心尝试用渗透来打穿对手防线，透出一种对自身战术打法优势的坚定信念。
如果以比赛风格来类比，本场比赛还真有点像巴萨打斯托克城，韩国的地面渗透流，对抗捷克的身体优势与高空威胁。
如今捷克队唯一能拿得出手的，是身高和头球冲击，本场一次界外球接力头球进球，一次任意球争顶入网（越位在先），这是他们威胁韩国唯一的手段。恍惚之间，你仿佛看到的是十几年前英超的“天空之城”斯托克城队，德拉普的手榴弹战术虽有特色，但毕竟是足球主流理念的反面。
很多老球迷对捷克的印象还停留在黄金一代，内德维德、罗西基、巴罗什……那一代人是捷克足球最后的骄傲，但如今的这支欧洲老牌劲旅已经没落了，欧洲区预选赛被克罗地亚5比1打爆，还爆冷败给过法罗群岛，靠附加赛两场点球大战挤进世界杯。
唯一值得孙兴慜欣慰的，大概是他个人的里程碑记录，本场出战，令他成为了史上第二个参加4届世界杯的韩国球员，而第一个完成这一成就的，是场边的主教练洪明甫。
值得一提的是，韩国队这场胜利，还是在头号球星孙兴慜状态不佳的情况下拿到的。孙兴慜作为首发单箭头，靠积极跑动创造出了一些机会，但临门把握能力下降明显，上半时一次大禁区线的突破射门偏出较多，下半时的单刀挑射，力度与角度也都欠理想。本场比赛，孙兴慜6次射门，仅1次射正，第69分钟被换下，但韩国队在头号进攻武器哑火的情况下，依然靠整体传控足球的优势拿下了比赛。
当韩国门将金承奎多次在底线处控球，从容参与到全队倒脚、破解对方的逼抢时，你能看出韩国足球如今坚持的理念，用欧洲足坛最主流的传控足球，用赏心悦目的技术流渗透，打出一场令人信服的胜利，这也是他们世界杯首战最让人服气的地方。（李普利）
【球员介绍】
欧冠赛前，对手教练说了句话，把巴萨球迷的心扎了一下。
加西亚只是把所有人都在想的事说出来了。
问题是，这句话从对手嘴里说出来，杀伤力完全不一样。
弗里克当时就炸了。他在发布会上直接开炮：“国家队是国家队，但我们必须问一句：真的有必要跑去澳大利亚踢一场友谊赛吗？飞几千公里，就为了一场热身赛？”
热苏斯是国家队没征召，体力充沛，四次出场41分钟进两球，效率吓人。但他不是拉菲尼亚那种能一个人扛起锋线的人。戈登在英格兰队最近四场都进球，状态好，但他更适合边路，踢中锋是客串。奥尔莫八场零球，助攻倒是有三个，但他更像中场，不是禁区里的终结者。
巴萨球迷听了这话，心里应该五味杂陈。
加西亚说了句大实话。大实话往往最扎心。
所以拉菲尼亚留在巴塞罗那，一个人练。球队飞伊斯坦布尔，他留守。
一个对手教练，赛前夸你“能拿欧冠”，同时又说“幸亏你主力伤了”。这两句话放在一起，翻译过来就是：你很强，但今晚你强不起来。
一方面，对手承认你是夺冠热门，这是尊重。另一方面，对手觉得你少了拉菲尼亚就不足为惧，这是打脸。
然后巴西国家队一个友谊赛，在澳大利亚踢的，右大腿水肿，提前送回巴萨。
三个人加起来，凑不出一个拉菲尼亚。
翻译一下就是：谢天谢地，那个西甲射手王今晚不上。
这话听着刺耳，但你挑不出毛病。足球场上，对手巴不得你少一个主力。嘴上说着“希望所有球星都踢”，心里想的是“你最好全员感冒”。
弗里克赛前说什么都不重要了。重要的是，当拉菲尼亚坐在巴塞罗那的健身房里踩单车的时候，伊斯坦布尔的那片球场，正在等着巴萨用一套“没有拉菲尼亚的阵容”去证明自己。
这是捧杀。
拉菲尼亚这赛季什么状态？8场各项赛事，14个球。西甲12球领跑射手榜，欧冠首轮对费耶诺德也有进球。他不是那种“偶尔闪光”的球员，他是巴萨现在进攻端最稳定的输出点。弗里克把他放在中锋位置，效果出奇地好。
加西亚那番话，还有一层意思被很多人忽略了。他说巴萨是“欧冠夺冠热门”，跟巴黎圣日耳曼并列。
而对手在笑。
拉菲尼亚不在，弗里克的替代方案有三个：热苏斯、戈登、奥尔莫。
巴萨这赛季开局确实猛，西甲七连胜，各项赛事不败。但欧冠客场不一样。上赛季巴萨就是在欧冠淘汰赛阶段被马竞干掉的，拉菲尼亚那时候也伤了。弗里克嘴上不说，心里肯定有阴影。
但足球的好处是：话可以先说，球得后踢。
这就是巴萨现在最尴尬的地方：你的对手公开说“幸亏你最好的球员不在”，而你找不出一个能让他闭嘴的替代者。
加拉塔萨雷的主场，号称“土耳其地狱”。这不是夸张，数据摆在那：加拉塔萨雷在欧洲赛场的主客场战绩差异巨大，主场胜率远超客场。加西亚自己在采访里也说了：“巴萨纸面实力占优，但我们完全可以通过战术素养和主场氛围来弥补。”
这话说得够狠。一个德国教练，公开批评巴西足协的安排。弗里克平时话不多，能把他逼到这份上，说明他是真急了。
加拉塔萨雷助理教练伊斯梅尔·加西亚接受《马卡报》采访，聊到拉菲尼亚缺阵的话题，他说了句特别实在的话：“那是当然，我没法说违心话。作为对手，他不能上场，对我们绝对是好事。”
你品品这个画面：赛前新闻发布会，记者问“拉菲尼亚缺阵你们高兴吗”，加拉塔萨雷助教咧嘴一笑，“当然高兴”。然后隔壁训练基地，弗里克看着医疗报告，脸色铁青。
更讽刺的是，拉菲尼亚的伤“不严重”。检查结果显示没有结构性损伤，只是水肿。但“不严重”不等于“能踢”。水肿这东西，你硬上，就可能变成肌肉撕裂。拉菲尼亚上赛季已经被肌肉伤病折腾过三次了，弗里克不敢赌，巴萨医疗组也不敢赌。
翻译一下：我们实力是不如你，但你在我们主场踢，加上你少了最好的前锋，这事就有得玩了。
加拉塔萨雷助教笑得开心，那就看看今晚，巴萨能不能让他笑不出来。
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